????發(fā)達國家債務風險的外溢對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生了巨大沖擊,新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟、債務、金融三大風險應引起高度警惕。
????相關數(shù)據(jù)表明,從1824年到2004年,世界各國共出現(xiàn)過257次主權(quán)債務危機或違約,這些主權(quán)債務危機的發(fā)源地大部分是發(fā)展中國家而非發(fā)達經(jīng)濟體,其中,20世紀80年代的拉美債務危機、1998年俄羅斯債務危機和2001年阿根廷債務危機是20世紀下半葉最為嚴重的三次債務危機,而我們當下發(fā)生的主權(quán)債務危機策源地則主要是西方發(fā)達國家。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù),截至目前,全球主權(quán)債務達到了7.6萬億美元。排名前10位的發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務總和占全球的83.8%。
????發(fā)達國家債務問題傳導的結(jié)果,就是新興經(jīng)濟體債務風險開始逐步暴露。債務風險首先來自于經(jīng)濟增長放緩。新興經(jīng)濟體增長步伐各異,但幾乎出現(xiàn)了不同程度的同步放緩。從增長態(tài)勢上看,中國經(jīng)濟增長從高位“逐季回落”,三年多來首次季度增長“破8”的一年。此外,從GDP季度累計同比增長看,到今年三季度本輪經(jīng)濟回調(diào)已持續(xù)了10個季度。這是我國自1992年以來回調(diào)持續(xù)時間最長的一次,經(jīng)濟增長也明顯偏離了2002-2011年10.6%的季度平均水平。巴西三季度GDP同比增長0.9%,環(huán)比僅增0.6%,創(chuàng)下近年來的最低點;印度第三季度GDP增速從第二季度的5.5%下滑至5.3%;俄羅斯三季度GDP同比增幅僅為2.9%,遠低于二季度的4%。
????更加深遠的是,發(fā)達國家債務危機對新興經(jīng)濟體既有發(fā)展模式產(chǎn)生了沖擊。總體看,大部分新興經(jīng)濟體發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎上,以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢參與全球分工,以出口驅(qū)動整體經(jīng)濟增長的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟帶來了長達十多年的高速增長,但同時也蘊藏了兩大結(jié)構(gòu)性風險:經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和對外依賴趨勢的加重。當前,發(fā)達國家債務危機通過出口收縮和信貸緊縮打擊了新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的同時,也使一些國家“高出口、高投資、高舉債”的對外依附型增長模式受到重大沖擊。
????根據(jù)匯豐的調(diào)查,由于發(fā)達國家需求疲軟令制造業(yè)產(chǎn)出下滑,被調(diào)查的18個新興經(jīng)濟體中有11個新訂單減少,整體采購活動在近四年來也首次下降,這直接導致貿(mào)易收支狀況出現(xiàn)惡化。從經(jīng)常賬戶和財政余額占GDP比重這兩項指標來看,新興市場中有三個國家(印度、南非、巴西)處于“雙赤字”情況,其中印度的情況尤為嚴峻,2011年印度財政赤字占GDP比重高達8%,經(jīng)常賬戶逆差占GDP比重達到2.5%,而如果衡量債務占GDP比重指標的話,巴西和印度兩國為新興經(jīng)濟體中政府債務比例最高的。IMF數(shù)據(jù)顯示,截至2011年末,印度政府債務總額占GDP之比已達68.1%,巴西為66.2%,均已遠超新興經(jīng)濟體37.6%的平均水平。由于財政赤字高企,經(jīng)濟增長乏力,標普先后將南非和印度的主權(quán)評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)降至“負面”,并將印度的主權(quán)信用評級調(diào)至BBB-級。此外,越南、菲律賓、土耳其、羅馬尼亞、烏克蘭等新興市場國家也飽受“雙赤字”困擾。因此,不排除個別新興國家由于外部沖擊觸發(fā)債務危機的可能性。
????金融風險方面,新興經(jīng)濟體銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題也開始逐步暴露。由于經(jīng)濟的高速增長和直接融資市場的有限體量,新興經(jīng)濟體多數(shù)存在經(jīng)濟“過度銀行化”特征,特別是儲蓄率較高的亞洲,表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負債表快速膨脹、信貸占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比率較高等。目前來看,新興經(jīng)濟體銀行業(yè)的系統(tǒng)性風險正在上升。9月27日,穆迪宣布下調(diào)阿根廷30家銀行信用評級;8月,穆迪下調(diào)了越南最大私營銀行亞洲商業(yè)銀行的評級,而越南銀行業(yè)的總壞賬率已經(jīng)從2008年的3%大幅攀升至10%;二季度,印度央行對100家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示,銀行壞賬已經(jīng)對印度金融系統(tǒng)構(gòu)成了最大風險,新興經(jīng)濟體尾部金融風險仍不容小視。
????需要高度重視的是,經(jīng)濟、債務和金融風險稍有不慎就會產(chǎn)生連鎖反應,對于新興經(jīng)濟體而言,短期內(nèi)亟須管控可能產(chǎn)生的風險,而長期看,加快調(diào)整失衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變增長模式刻不容緩。 |
