????上周，受德國憲法法院裁決支持歐洲穩(wěn)定機制（ＥＳＭ）和美聯(lián)儲強勢推出第三輪量化寬松（ＱＥ３）等提振，全球股指應聲大漲。在外圍市場大漲的情況下，Ａ股市場并沒有跟漲，而是呈現(xiàn)出大幅震蕩的格局，一萬億元的投資項目等利好刺激僅給Ａ股帶來“一日游”。從盤面來看，當前部分投資者獲利減倉，落袋為安，市場信心再次缺失。

????截至上周五收盤，上證綜指收于２１２３點，滬深３００指數(shù)微跌０．０７％，報收于２３１５點。相應的，期指主力合約ＩＦ１２０９徘徊于２３２０附近寬幅震蕩，四陰一陽（十字星），錄于２３２９點，周下挫１２．２點，周跌幅為０．５４％，下跌幅度大于滬深３００指數(shù)，表明期指多頭投資者對反彈信心已顯不足。臨近中秋國慶長假，結(jié)合當前宏觀基本面和技術(shù)面，我們認為，股指或?qū)⒀永m(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

????經(jīng)濟疲軟仍是拖累市場疲軟的主因。已公布８月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，（１）工業(yè)低迷首當其沖。８月工業(yè)增加值同比增長８．９％，比７月份回落０．３％，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)下滑。 與之相對應工業(yè)發(fā)電量和用電量均創(chuàng)新低，也印證工業(yè)產(chǎn)能未被充分利用，工業(yè)低迷的困境。雖發(fā)改委發(fā)布近１萬億的基礎設施投資計劃，或能在未來能帶動工業(yè)一定的好轉(zhuǎn)，但是能否撬動整個工業(yè)反彈仍值得觀察。（２）通脹擔憂壓制貨幣寬松政策操作空間。８月 ＣＰＩ同比增 ２％，季節(jié)性菜價上漲和居住價格上升是 ＣＰＩ反彈主因。從９月１３日美國農(nóng)業(yè)部公布ＵＳＤＡ報告來看，干旱對美國農(nóng)業(yè)所造成的預期減產(chǎn)在增加；同時，美聯(lián)儲再次開啟印鈔機，糧食價格上漲和輸入性通脹將繼續(xù)推高ＣＰＩ。這將壓縮央行貨幣操作空間，通過下調(diào)存款準備金率、利息等手段來刺激經(jīng)濟（或提振股指）可能性在降低。（３）進出口依然疲軟。８月進口同比下滑２．６％，遠遜于路透預期的增長３．５％；而出口同比增長２．７％，也低于預期的增長３．０％。（４）信貸增長超預期，需求停留在短端。８月新增信貸７０３９億，超市場預期，但結(jié)構(gòu)仍偏重短端。地產(chǎn)銷售反彈推動居民中長期貸款大幅增加企業(yè)貸款仍集中在短期和票據(jù)融資，企業(yè)中長期信貸僅新增１２００億，反映企業(yè)信貸需求主要為彌補現(xiàn)金流，擴張動力不強。

????當前８月份宏觀數(shù)據(jù)基本公布完畢，顯示中國經(jīng)濟減速的壓力正在增加。９月２０日匯豐將公布９月份中國制造業(yè)ＰＭＩ預覽值。９月份這一數(shù)據(jù)，成為市場關(guān)注的焦點，或加劇市場的謹慎情緒。６月份以來工業(yè)生產(chǎn)景氣及國內(nèi)需求不斷疲軟，將進一步拖累企業(yè)的營業(yè)收入增速。其次，根據(jù)半年報分析，成本上漲特別是毛利率回落將持續(xù)拖累上市公司業(yè)績。最后，從已經(jīng)發(fā)布三季報業(yè)績預告的可比８１１家上市公司的統(tǒng)計來看，三季報利潤增速將進一步從半年報下滑０．５％擴大至下滑８．７％。此外，９月下旬至年底，市場將迎來解禁高峰期。其中，下周兩市限售股解禁市值達３０６億。

????外盤方面，美聯(lián)儲推出了ＱＥ３，以每月４００億美元購買機構(gòu)抵押貸款支持債券，直至就業(yè)出現(xiàn)實質(zhì)性改善，并將扭曲操作延續(xù)至年底。同時，歐洲央行也宣布了“無上限”購債方案，ＥＳＭ在德國法院獲得有條件通過，而且西班牙欲試行全面救助，歐洲央行救助方案框架基本確立，短期內(nèi)歐元區(qū)趨于穩(wěn)定。

????綜合以上，８月份偏空經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得投資者再次產(chǎn)生疑慮，在無基本面支撐下股指反彈后繼無力。但受外盤持續(xù)利好推動和國內(nèi)加碼政策對經(jīng)濟支撐效應漸顯。股指下行空間有限。因此，股指期貨主力合約在２２６０－２４３０之間震蕩為主，策略上，采取高拋低收。此外，合約ＩＦ１２０９本周五到期。

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